来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiā黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗ng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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