5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(l先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案ìng)一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案