金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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